"投资收益=roe/PB",对这个公式思考和推演了一个晚上加今天一个上午。同时感谢两位粉丝朋友的补充说明。现在把一些感悟写出来。这个公式的原理是合理的。其实正是我之前估值时用到的一部分，但是我从没想过这样相除。但是套用这个公式估值依然是不切实际的。它必须要基于我之前讲的企业定性和定量完成后的
"投资收益=roe/PB",对这个公式思考和推演了一个晚上加今天一个上午。同时感谢两位粉丝朋友的补充说明。现在把一些感悟写出来。
这个公式的原理是合理的。其实正是我之前估值时用到的一部分，但是我从没想过这样相除。但是套用这个公式估值依然是不切实际的。它必须要基于我之前讲的企业定性和定量完成后的计算。为什么这样说？
首先，PB（市净率）=股价/每股净资产。它表明的意思是你要花多少钱买进这家公司的每股净资产。或者说，这家公司的每1元净资产，以多少钱卖给你。从公式的分子上是每股市价，我们就能明白，这是一个带有主观性的指标。巴菲特捏造出来的那个神经质的“市场先生”就躲在这个指标里，这家公司同样的一股净资产，市场先生情绪高昂的时候，会向你要个高价，他很悲观的时候，开的价格很低。
用这个PB作为被除数，本意是排除高估价，找到低估价的公司，这一出发点很正确。但是我们忽略了一个问题：俗话说，一分钱一分货。这家公司的每一元净资产，是否卖一元正好合理？不到一元就很合算？加一倍价（PB=2）或者再多点就很贵？打个同行业的例子，民生银行的PB=0.3，农业银行的PB=0.47。十年ROE平均差不多的情况下，按这个公式直接套用，无疑我们应该买进打三折的民生，而不是打0.47折的农行。实际情况是农行的每股净资产的质量远高于民生银行。
这个本身正确的公式在这里失灵了的原因是什么？是我们没有对公司做定性和定量的分析。再比如说，银行业相对其它大部分行业，PB都很低，破净的非常多。这又是为什么？因为大家都公认，银行是高杠杆的行业，会有很多隐形的坏账出现。风险系数高。所以它的净资产一直打折卖。我之前为什么坚持在国有六大行中选择股息率高的，而不是每股净资产赚钱更多的城商行和农商行，股份行？也是通过对公司定性的结果，工农中建有什么不同？比如你要去办一笔贷款，城农行股份行要容易得多，而到了四大行这里，就有些难度了，你的信用等级，还贷能力稍有不理想，对不起，我们农行中行不做你这笔生意。信用好有实力的，在四大行最好办，贷款利率好商量，即使我少赚点也贷给你。而很多城商行股份行就不同了，只要利率高，灵活性就比四大行大得多，小银行的灵性性就更高了。所以四大行赚钱不如他们，ROE自然低于那些城商农商行，但是一旦出现风险的时候，四大行的贷款质量比他们高得多。坏账自然小得多。这个时候，我就不会要ROE高的，而是更注重资产质量优的。
所以在这个公式中，对PB这个指标使用之前，首先要对企业做定性和定量的分析。其实我在每次对企业分析之后，也是下意识的就会用净资产的价格再比对。但以前没有想过这样的一个公式。同样的道理，对资产质量高的公司，应该给PB一定的弹性，比如泸洲老窖（仅为举例,不推荐），它的净利增长多年达30%，ROE达25%且有上升趋势。它的净资产只有19.69元。目前的市净率10.03。那么按这个公式，按设定预期收益率的思路，假如我要得到年10%的收益率，根据公式原理应该是25/10*19.68=49.2元。这个公式给出的泸洲老窖的合理定价是49.2元。我们姑且认为这个结论是正确的。那么你以49.2元买入老窖，是否能得到每年10%的收益呢？算一下，老窖2021年每股收益是5.43元。在去年按这个价5.43/49.2=11%，确实也差不多，但是这个公式已经假设了公司保持25%的ROE,那么22年的每股收益是5.43*1.25=6.79元，22年你的收益是6.79/49.2=13.8%，远超你的10%的预期要求，23年每股收益是6.79*1.25=8.48元，23年你的收益是8.48/49.2=17.24%，这个收益已经比你预期收益接近翻倍。你现在还觉得按这个公式计算的合理价是49.2元是合理价吗？这个价格已经被你严重低估了。如果你按公式锚定了这个价格，可能你很难等到。按我昨天晚上的推算，如果老窖这个25%ROE是持续可成立的，你以49.2元买入，在第六年这个49.2元带来的收益是61.11元。所以在用这个公式之前，我们要分析的是老窖的商业模式，roe是否能够持续等定性情况。
买股票就是买公司，不关心公司而用这个公式有两个大概率的结果，正如上面的两个例子，第一个结果是错过好公司，第二个结果是错买坏公司。
ROE（净资产收益率），其公式是净利润/公司净资产。这个指标的含义是公司的每股净资产的赚钱能力。或者说公司的每1元净资产在一个会计年度能赚回多少钱。这当然是对公司估值的非常重要的指标。但是不对公司先作定性和定量的分析，你是否能确认这些问题：这个ROE是否能够一直持续？这个ROE是否真实？比如这个行业处于下行周期，公司的管理层出现了问题等等，这些都会改变这个现有的ROE水平。另外，如果公司的ROE很高，但现金流很小，比如利润很大，但公司的应收账款巨大，这个利润就要大打折扣了，应收账款都能收得回？多久能收回？再比如说，公司账面上躺着大量的现金，而这些现金并没有参与公司经营创造效益，比如中国移动，账上躺着4700亿左右的现金，且没有什么带息负债。公司的ROE现在是10%左右，这是用利润除以所有净资产（包括了这4700亿睡在账上的现金）。那么把这个4700亿拿走，并不影响它依然赚这么多利润，这个ROE还是10%吗？要翻倍了吧。你拿这个现有的ROE10%除以移动的PB，必然得出中国移动股价太高的结论。中国神华好象也是差不多情况，账上有1850亿左右的现金用不着。
房地产行业也是一个例子，ROE都很不错，PB很低。但是当行业出现景气周期的时候，这个公式就失效了。
这个公式的原理是正确的，目的是通过这两个比值挑选出“好价格的好公司”。但是一定要结合“买股票就是买公司”的第一原则，对公司和行业进行定性和定量。具体问题具体分析永远是辩证唯物主义的精髓。
最后加一句，我在之前没有了解和接触过这个陌生的公式，就随意的下结论，也真是个好为人师的浅薄之人了。
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